主人與狗的老故事，狗狗上個月用光速跑的超前面的，主人都快看不到狗了，只能持續緩步的前進，躁動的狗狗突然發現自己跑過頭了，稍微回頭來找一下主人，就是我們現在看到的反彈。但經濟衰退的趨勢是已然確認的，主人行進的方向是不變的，只是大家看到狗狗暫時回頭，也都期待著這個主人遲早有天也會突然調頭，然後狗狗又可以開心地奮力往二月的起點回頭跑。什麼事都是有可能的，只是When？and Which Way Now？這就是我們工作最難的地方。橡樹資本Howard Marks的備忘錄以往大約以每年四至六篇的頻率出刊，市場平靜無波時，大概就一季一篇，聊聊一些偏向投資哲學或新趨勢潮流的思緒，即便有時候並不特別對於短線市場有什麼明確的多空看法，就像大師也常常接受媒體簡短訪問，其實大都可以想像，一定都會正反並陳，就看媒體要偏多或偏空報導，如果只看媒體文字稿一定都會覺得非常片段，沒有特別的強烈觀點。但大師不隨便發表的備忘錄是絕對經過深思熟慮的專業保證，小老闆總仍領會到很多深刻見解。三月初，剛經歷過市場的第一週大跌，Howard在那個周末臨時寫了一篇Nobody Knows。反應出他也認為那週的波動是足以需要發一篇memo給客戶的，只是那個時刻，他的文章就如同他的標題是沒有明確結論的，因為他仍無法在短時間內蒐集到到底發生什麼事，文章大致結論是雖然不知道金融資產是不是最便宜的，但長遠來看，應該是相對低的。後續三月最慘烈的兩週大家也都知道了，然後大師意外的在極短的時間內於3/31發佈了有關新冠風暴的第二篇備忘錄Which Way Now（發文頻率代表大師也開始處於戰備狀態了），觀點已然改變，也不模稜兩可了，直言悲觀的看法。（注意發文時所有救市政策都已出台，美股也在三日內反彈20%）疫情結束後什麼都能迅速恢復原狀嗎？經濟和就業市場真的有辦法V型反轉嗎？如果不能，世界會如何？美國無限制的動用財政赤字試圖撐住經濟，能撐多久？而明日之後，公債該如何評價？會有通膨嗎？無限印鈔的美元是否仍能繼續維持最強勢的準備貨幣？如果不行，還能是哪個貨幣？沒有答案，真的一時都想不出答案，老話一句，我們都在經歷未曾經歷過的事。今天要分享的是，大師偏悲觀的觀點，市場暫有好轉絕對是好事，但大師的宏觀觀點也值得參考參考，以下摘錄三小段大師原文
經濟將會以創紀錄的速度收縮。將有數百萬人失業。人們將無法光顧生意。不僅工人會失去工資，企業會失去收入，企業的實際產出也會下降，這意味著食品等必需品可能會出現短缺。上周3/26，首次申請失業救濟金人數為330 萬人，前一周僅為28.2 萬人，而此前史上周度最高紀錄僅為69.5 萬人。在政府採取行動之前，預期情況包括：• 失業率將重新回到8-10%的水準，民眾很快就會缺錢； • 企業將會關閉； • 第二季度GDP 將比去年同期下跌15-30%（歷史上最糟糕的季度是1958 年第一季度，當季跌幅為10%）； • 一些預測人士認為，標普500 指數公司第二季度的綜合收益會下跌10%， 但這個跌幅之小不具有任何說服力。另一方面，有人預測標普的收益將下跌120%（是的：意味著500 家公司總體將從盈利轉為虧損）。 政府補貼加上失業保險將彌補許多工人的工資，而對企業的援助將彌補他們損失的部分收入。但是，要多久才能把這些資金送到受助方手中呢？有多少本應成為受助人的人會被遺漏？援助能持續多久？（每個四口之家資助3400 美元維持不了多久）。在經濟陷入寒冬後，怎樣才能使它恢復活力？經濟的復甦速度將有多快？換句話說，V 型復甦是一種現實的預期嗎？
簡單來看，我猜想政府可以印出足夠的鈔票，來補償每名美國工人的工資損失和每個企業的收入損失。換句話說，它可以從收入方面來 “模仿” 經濟效應。但我有兩個疑問：這可行嗎？且是否足夠？首先，正如我在上文所述，我們需要工人和企業的生產品。如果所有企業關閉，我們將得不到我們所需要的東西。例如，這段時間人們依賴於日用品送貨上門和外賣食品，但有沒有人想過食物從何而來，又是如何到達我們手中呢？財政部可以彌補人們失去的工資，但人們需要的是用工資所買的物品。因此長期而言，取代工資和收入的損失是不夠的：經濟必須生產商品和服務。其次，我們假設政府永遠通過印鈔取代工資和收入，經濟持續維持在最低必要生產水準，我們所需要的東西都能出現。長期來說有什麼影響呢？與石油儲油層一樣，長期停止經濟活動對經濟生產能力有哪些影響？重啟經濟並使其恢復至以前的運行水準需要多長時間？最後，財政部每個季度持續增加數兆美元赤字（疫情暴發之前赤字就已達到1兆美元），同時美聯儲繼續向貨幣體系注入數兆美元，會產生什麼影響？在我去年6 月的備忘錄「這次不一樣」中，我討論了現代貨幣理論，簡而言之，就是聯邦赤字和債務無關緊要。這已不再只是一個理論；我們現在必須應對其帶來的影響： • 上述情況會對美元價值產生什麼影響，進而對美元作為全球儲備貨幣的地位產生什麼影響？當然，在這樣的環境下，其他國家的做法可能與我們非常相似，這意味著美元相對其他貨幣可能不會貶值。 • 美元儲備貨幣地位降低，是否會令我們的赤字融資更加困難，並使我們必須為此支付更高的利率？ • 如此大規模印鈔會加劇通貨膨脹嗎？ • 全球原材料和成品產量下降帶來的供應衝擊，是否會加劇通貨膨脹？造成通貨膨脹的因素確實很神秘，但上述因素肯定是合理的候選者，尤其是他們同時出現時。
我想加上@yourMTLbroker 在Twitter 上發佈的一份簡明總結：樂觀情況：6 周後所有一切都會重新開啟。失業的人可以回到以前的工作崗位，或者像真正的美國人一樣，從頭來過。經濟在6 個月內恢復正常。私募基金所持有的2 萬億美元可投資金、低油價和零利率將為經濟注入燃料。咆哮的20 年代（The roaring 20’s）如今將指2020 年代。悲觀情況：失業率達20%以上。至少在一、兩年內，一切都不會恢復正常，與此同時，出現巨大的需求衝擊。疫情中企業停擺以及石油衝擊會共同導致類似大蕭條的狀況。在金融海嘯危機期間，我曾經對不斷出現的金融界負面新聞，以及金融機構接連破產對經濟的影響而感到擔心。但當時日常生活並沒有什麼改變，而且危機對生命也沒有造成明顯的威脅。 今天，如上所述，負面情況所涉及的範圍似乎大得多。社會隔離、疾病和死亡、經濟萎縮、對政府行動的巨大依賴以及長期影響的不確定性都與我們同在，而關鍵的問題是這些情況將持續多久。儘管如此，資產的市場價格已經對這些事件和前景做出了反應（從非常微觀的角度來看， 我覺得3/23當周的反彈反映出過度樂觀情緒，但僅是我個人意見）。我認為，對於樂觀情況而言，3/27的資產定價應屬合理，但未就可能出現惡化的消息留出足夠空間。因此，綜合以上因素，我預計資產價格將會下跌。你也許認為或不認為還有時間在負面事態進一步發展前加強防禦，但最重要的是做好應對準備並善用市場下跌。
#此刻必然多空看法都有大師觀點請自行參考
#小老闆後續即將發表的系列文章仍架構在經濟會V型反轉的假設上
#期待樂觀情境但也把悲觀情境放在心理準備