本周美股在聯準會議非農就業大事件激烈震盪下，還是破低做收，周四的大逆轉殺盤殺的哀鴻遍野，波動雖驚人，但若我們持續來檢視這五個月的貨幣政策變化，可以用更宏觀的角度來思考市場是否已經完全price-in FED的鷹派路徑。
第一期間12/15-3/16
表中羅列清楚，從3碼到7碼，從 沒說縮表 到 說有討論 到 確定會有這樣計畫，中間還夾雜了俄烏戰爭的黑天鵝，油價持續站上百元。債券市場從聯準利率期貨到長率持續反應升息幅度，其實在FED 3/16正式開會前，債市已經用連續性的價格變化告訴我們今年會升到7碼，十年期美債利率上揚73bp，FED在3/16會議並未多提供額外資訊。所以這段期間，股市也有相當程度的反應，尤其以受升息影響最大的科技股為最，那斯達克指數期間跌幅14%，相較偏價值股的道瓊指數僅跌約5%。
第二期間3/16-5/4
這段期間，債券市場從聯準利率期貨到長率持續反應升息幅度，債市繼續用連續性的價格變化告訴我們今年會升到11碼，十年期美債利率上揚75bp，變化幅度都跟前一期間相似。但股市因為之前俄烏戰爭帶來的負向情緒紓緩反彈，從3月中強彈三周，無懼債市訊息，而後再跌四周，更搭配著三月中低點發生在FOMC會議之前的預期，5/4 Powell 說不會有單次會議升息三碼的路徑，當日強彈。所以整段合計，道瓊平盤，那斯達克指數只跌1.2%。波動驚人，但其實股市幾乎無變化。
兩期間重點小結
- 在正式聯準會議前，債市都已以價格告知預告年底基準利率的變化，兩期間都是增加四碼，公債利率也已反應縮表的預期。
- 縮表何時開始和規模多少等細節，真不是什麼重點，無須用來預判所謂優於或劣於預期對於市場的影響。
- 聯準會很少會在會議做出意外的決定，過去經驗都要嘛是委員已經利用各種場合先行跟市場溝通，要嘛就是債市價格已經反應什麼，委員也會乖乖停話，所以所謂符合不符合預期都不應視為利空或利多出盡。
- 有沒有三碼真不太重要，都只是路徑而已，激進好還是不好，這就跟非農優於預期好還劣於預期好一樣是哲學問題。（在過往的大多頭，都是非農比預期爛才是利多）
- 宏觀來講，第二期間，股市等於無畏於再多四碼的資訊，這才是比較恐怖的。（請不要用四月已經跌爛了來說應該跌夠了吧，那是因為根本就不應該拉前面那三周）
後續觀察重點
- 5/4之後的兩個交易日，公債彈了19bp，道瓊跌3.4%，那斯達克跌了6.2%，雖兩天波動驚人，但公債正式突破站上3%，再比對第一時期的股債變化，都在不意外的幅度內。
- 用日線來看似乎就只是吃掉周三的長紅，再小破低一點。但若思考第二時期股市的相對強勢表現，請留意股市在債市利率繼續上揚下的補跌風險。
- FED認為中性利率是2.4% (9-10碼)，但保留此循環終端利率略高於中性利率的可能，目前市場依然停留在11碼，明年第一次會議再來一碼。換言之，市場目前並不認為全波段有可能來到13-15碼（3.375%-3.875%）。但如果？債市重新評估終端利率定價到這個數字，那會發生十年期公債利率上到3.5%-4%，聯準利率期貨預估今年會升到13碼 （從五月起連續六次會議都兩碼）
- 上述數字只是假設今年的極端風險，就是債市也不管之後會不會經濟會衰退了，FED你要慢慢來也沒關係，那我們就是繼續先上了再說。之前只有看過市場逼FED降息，沒見過市場逼FED火速升息，這真的會是從沒見過的風險（悲觀情境：債市逼迫FED更激進升息，升到搞到經濟衰退，債市利率再來快速回落）
- 從沒看過股債同跌這麼久，但股債一直同向下去，也不知如何收場。（很難想像一個情境是公債沒事回到2.5%，股市也很開心的大彈10%，除非通膨瞬間回到2% ??）
股市不敢說，只能鼓勵大家，近20年最痛苦的債市在今年一定會出現一個最甜蜜的拐點，希望可以一年熊換三年牛，大家撐著🐮🐮🐮~~
#宏觀一點可以避開市場每天的歇斯底里
#列上台股指數供參看起來比較像是偏價值股的道瓊