今天聊聊台灣投資人摯愛的高收益債，在低利率時代的投資萬能丹，跟過去20年股市一樣只要熬過一年空頭就能再享受三四年多頭光景的無敵資產。此時此刻，到底需不需要擔憂未來違約率上升，目前評價上到底有沒有投資價值？
高收債在債券投資配置會被當成積極的風險資產，其高收益率與股市的高相關性，甚或有投資人將其作為替代股市的核心風險資產，而由於其存續期間較投資等級債與新興債為短，整體信用價差也較寬，所以公債利率並非評價上的主要評價因素。高收益債的評價架構，大致上可簡化如下：
- 市場風險情緒：股市漲跌、市場波動程度，都是最直覺會影響高收債走勢的因子，股市連續一段時間的上漲或下跌跟高收債都有高度的相關性，另外低波動的環境也是很適合高收債投資，經驗上而言若VIX持續維持在20以下的水準，高收債甚或有機會與短線的股市脫鉤 （無論股市漲跌都能緩步收息上漲）
- 籌碼面：共同基金的流向跟高收債通常也是高度正相關，畢竟高收債較偏散戶產品，短線上容易受到股市風險情緒影響而進出
- 預期違約率：所有高收債的財務基本面分析甚或包含總體經濟及產業結構，最後都可以反饋到預期違約率，請注意，只有預期違約率的變化才會對於高收債的評價有所影響，因為債券市場是極具效率性的市場，實際違約率是累積違約率的概念，所以通常都是落後指標，高收債的價格谷底通常都領先實際違約率到高峰值六個月至一年
- 信用價差水準：高收益的信用價差趨勢上，當然會受到前述三個面向而影響，但最終在決定合理評價水準時，仍可綜合考量預期違約率可能產生的損失和流動性貼水。
其實照此分析架構，說起來要評估也不會太困難，因為這些面向幾乎都是同步指標，完全可以簡化成看漲股市或看跌股市。就是如果覺得繼續看漲股市，代表認為經濟就會在Q2落底，各項數據的最差值應該都會隨著經濟活動解封而逐漸好轉，這樣自然高收債公司只要能撐過這幾個月，財務狀況都可緩步好轉，違約風險也會逐漸下降，所以目前高收債約8%的收益率都仍具投資價值。
但若持較悲觀看法的，認為股市過度樂觀反應經濟V型反轉，有可能在下修一波反應未來幾季獲利大幅下滑的狀態，高收債自然也會同步下修。而在這個情境下，比較具體關鍵的問題，應該又是，如果再下跌會不會破底？
分析這個問題前可能得先說明一下，因為高收債先天就有高息的優勢，所以總報酬指數本來就是個很強的指數，當我們分析會不會破底，又涉及到時間長度的假設，所以小老闆會用信用價差的視角來轉換一下問題，高收益債在三月份因為擔憂經濟衰退和債市流動性問題而打出來的1100bp信用價差，今年有沒有可能會突破？
小老闆的看法是，有可能，但機率應該不高。
目前市場預估違約率大概落在10%-15%，這個數字又很寬了，當然也能理解光經濟是V型U型L型復甦都已經爭論不休了，還有疫苗何時能開發出來一樣都有超樂觀和超悲觀的看法，所以這個預估違約率的range真不會太意外。假設三月份高收債瞬間低點的1100bp已經反應完未來一年的違約風險，反推出來的流動性貼水，大約是500bp，相較市場承平時期的平均流動性貼水300-400bp雖然略高，但其實能還沒到達Crisis Mode可能會出現的極端值（金融海嘯反推出的流動性貼水飆到1100bp）
所以，正面看，可以說因為美國政府在三月份迅速推出紓困方案刺激經濟，FED將公司債納入無限QE，也力挽狂瀾的解除Crisis Mode的厚尾風險，1100bp的信用價差是本波高收債底部的論述無論從評價面和經濟變化趨勢上都是可以成立的。
而萬一破底的機率又來自為何，一則就是股市拉回的速度與深度，雖然不見得股市破底就必然高收債會破底，但若短時間跌幅較劇，就會再度引發流動性貼水快速上升，二則就是經濟復甦比目前市場預期緩慢，預期違約率被持續上修。
自FED在四月初提出加強版的各項援助市場計劃（尤其是條件式的納入部分高收債和高收債ETF），效果有反應在四月的第二周。但近一個月美股大致上算是盤整整理（除了強勢的科技股以外），高收債反倒呈現微幅下跌，主要由於實際違約狀況就是在持續增加，另外受疫情壓抑的產業依然呈現高度的營運風險，甚或許多從投等債降等下來的fallen angle若財務狀況持續承壓，信用價差仍有可能持續修正。
舉個比較驚悚的例子是剛宣布破產的JC Penny百貨，有筆六月初就要到期的公司債，在四月初還交易在百元價55元的水準，當然已經在交易違約的recovery price（或是賭有沒有可能神奇的取得資金融通），結果一個月光景確定都走投無路了，價格來到百元價7元的水準。當然這標的跟FED購債計劃毫無關係（本來就是高收益債），只是FED再怎麼確保市場流動性和提振市場信心，基本面不佳的標的最終還是會走上違約之途，
投資亙古不變的道理就是報酬與風險永遠是相對的，此刻投資高收債自然是要承擔一定風險的，8%的收益率不是Free的，基本面風險與流動性風險都是需要評估審視的，當然承擔許多不確定的風險後，若市場持續往正面發展，超額報酬就會出現。
套句大師的話，投資從來就不是容易的事情，尤其在此時此刻。