市場底部價位系列總結

一轉眼,市場從最低點反轉至今差不多兩個月了,強勢的美股帶領全球市場演出V型反轉,不只股市、債市(從公債到所有債市)、反應經濟的商品、避險性質的黃金,非美元,比特幣,管他有基本面、沒基本面、投機的、避險的,通通都漲,硬要找出沒漲的大概就剩下反應疫情發展較慢的新興市場外匯了。所以一句話總結這兩個月市場大概就是,大水沖倒了龍王廟,妙就是妙就是妙妙妙(糟糕,用了老人梗!)。FED大水淹漫,萬物水漲船高。

市場仍是有零星的多空論戰,但是反彈至今,自然空方聲量漸低,能訴求的大概不外乎目前市場評價不符基本面,要小心二次疫情等,但即便許多華爾街名宿紛紛警示,市場呈現的氛圍依然朝向經濟活動逐漸解封,最差的經濟數據大概落在四五月間,研發疫苗進度也有正面資訊,worst is over是很合理的研判

其實近一個月,市場波動已然下降,小老闆仍是信守承諾的勉力完成市場底部價位分析系列(這種波動有什麼好寫的,哈!),想分享交流的是研究架構,至於分析變數input和發展路徑自然是各個市場參與者自有看法。再次快速回顧一下,風險情緒的定錨,股市的最低點非常有可能已在三月中出現,獲利下修應該差不多就在二成水準,PE在市場情緒快速回穩下再大幅修正的機會也較低,市場反彈二個月,也降低了拉回破底的機會,因為時間越進入到下半年,市場price-in明年獲利的合理性也越高

公債就複雜許多,也無所謂底部價位的命題,在這個位置利率向上向下都是有可能的,只是真難以想像,市場一邊預期年底負利率然後另一邊風險資產又一路走高(股市若創新高,還需要負利率嗎?)。投等債的底部是最肯定已然出現的,但此刻就是雞肋資產,話說雞肋這兩周表現還真不錯哩,哈!高收債剛寫完,底部的信用價差應該也已經在三月出現,這幾天也隨著股市強彈而強彈,承擔風險後自然有超額報酬,只是跟股市的高相關性應該仍會維持一段時間。

其實還有一類風險資產沒提,就是新興市場債,小老闆必須說聲抱歉,這涉及到各個新興國家的總經狀態和各國目前透明度不足的疫情發展,研究上甚難像前述幾個資產可以簡化架構成幾個變數來分析,在研究債市20年的經驗上,沒有遇過各新興國家都同步遭逢如此嚴重的流行性疾病,實在難以反饋經驗進入合理價位評估。只能再次強調,投資若承擔了不確定性,當實際狀況沒那麼糟的時候,自然有超額報酬。

系列告一個段落了,近期市場分析文可能也就在此告一個段落,後續市場可能繼續反彈,也可能回落修正,但希望讀者都能自有定見自有分析架構,看空看多絕不會永對永錯,而進退之間就是風險值的伸縮,就是投資藝術的展現。

大師這兩個月備忘錄的中心主軸就是,我們什麼都不知道。真的,很有趣的是,越在這個市場的從業人員,大家越不知道到底發生什麼事了。

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