GME喧囂似乎落幕了，激情背後小老闆反而對資產管理的風管流程更有感觸，就藉由真實的A君案例來聊聊避險基金投資。
活生生的避險基金A君
有關小老闆對於避險基金的產品觀點，可先參閱前系列專題避險基金的哀愁與美麗。總論是，避險基金提供與市場相對低相關性，分散風險的效果，可以在市場下行時，作為投組的降落傘，譬如去年新冠風暴期間，媒體大幅報導的黑天鵝類型基金 （Fat-tail Fund），雖然黑天鵝時至今日應該都被煮熟了。
小老闆一直都在進行避險基金的產品研發，手邊也有多檔避險基金資訊在長期觀察，沒有十足的把握也不敢隨意推廣，其中有檔避險基金A君，簡述特色如下（為保護當事基金A君，以下特徵數值皆非真實數字，但相去不會太遠），2008年以來13年年化報酬約13%，波動度約16%，單年度最大跌幅-18%，2008年沒有下跌，最大年度漲幅50%，但單月份最大跌幅-20% 。這些特徵值似乎聽起來雖沒特別出色，但長期以來大致上算是一檔市場上漲也漲，市場下跌也漲的基金，除了波動大以外，好像也不會太差。
Equity Long-Short Strategy
簡稱ELS的多空對沖避險基金策略講起來也沒有太複雜，就找相同產業的兩隻個股，做多營運趨勢向上的做空營運趨勢向下的，從財務數字上可以有很多分析基礎做為投資決策，每組配對交易（pair trade）理論上對沖後的Beta值已經降到相對低，就可以與大盤報酬低度相關，再藉由多組配對交易來分散整體投資組合的風險，長期而言，大致上是可以達到與大盤相比隨漲抗跌的效果，但在大盤長期向上的過程，以絕對報酬的角度仍是落後大盤許多。
這裡有一個聰明的點子
嘿，我有一個好點子，要是我們長期作多某電商平台霸主放空某實體零售通路，應該是又符合時代趨勢，在財務數字上電商霸主的高成長性（更別提還有雲端服務業務高速成長），肯定會贏過一家夕陽實體零售商吧，這邏輯再合理也不過吧！是啊，讓我們來看看過去六年的兩家公司的相對股價報酬表現，除了2020年，前面五年完全就是躺著賺的策略！2020年應該只是一個特例吧，不怕不怕！
| 年度報酬 | 某電商霸主 | 某實體零售通路 | 相對報酬 |
| 2015 | 118% | -17% | +135% |
| 2016 | 11% | -10% | +22% |
| 2017 | 56% | -29% | +85% |
| 2018 | 28% | -30% | +58% |
| 2019 | 23% | -52% | +75% |
| 2020 | 76% | 210% | -134% |
避險基金不會公布放空個股
其實作多的股票，在正式提供的定期資料是有揭露的，各位應該也猜得出來是Amazon，但放空的個股理論上是不會揭露的（放空這種邪惡的事情只能偷偷做），直到聽說A君出了車禍，才知道原來A君這幾年是一直靠著放空GME在賺錢的。而且從前兩周沸沸揚揚的新聞來看，看來避險基金圈子放空GME的應該不少，大概是一種吃好逗相報，大夥兒找到落水狗一起往死裡打的概念，誰想得到落水狗突然變瘋狗。
車禍到底有多慘
說真的，小老闆本來也以為會慘到無法想像，GME元月份可是上漲1625%。但畢竟是機構法人，腳再怎麼麻也是要爬，失去雙腿也得活下去，空10%的部位漲一倍就是賠10%兩倍就是20%，哪熬得過上漲16倍，13年來最慘月跌幅是-20%的A君，這次躬逢聖戰，以-30%再創紀錄（據說Melvin單月跌50%）。可能以聖戰的角度，大家可能覺得怎麼沒死透😰，但法人的標準風險控管制度還是體現了SOP的重要性。
易地而處的A君視角
努力了多久，才有自己的基金可以累積績效，13年的長期績效，可能就毀於這一個月的行情，A君很專業，但就是沒用心傾聽人民的聲音，就這樣被淹沒在時代洪流中，此役之後，無論是公司管理階層或是投資人應該都需要很久才能重拾信心。更情何以堪的是，這一周GME從325的高價跌回到64，但這一切都已經跟A君沒有關係了，A君只是長期接受價值投資訓練的專業經理人，應該完全無法想像他的職涯會因為這一個月與基本面財務數字毫無關係的對立與衝突而有可能從此步上尾聲。
對避險基金產業的影響
以避險基金A君而言，在出車禍之前的常態性GMV （Gross Market Value）大概是180%，也就是把做多%和放空比例加總的總部位，正常而言基金部位對沖後的Beta值不高，兩邊的波動度也都在可預期範圍內，但這波極端走勢，A君除了停損空倉外，也把整體GMV先降到60%，（同步縮減多倉，也是市場大盤為何在元月最後一周大幅拉回的原因），讓經理人和基金淨值都冷靜冷靜。A君只是一個小咖，但可以想見在整個避險基金產業應該都會有一定比例的基金都遇到一樣的狀況，過往的策略模型一時不work了，過往經驗都無法套用在眼前的市場，大家應該會集體降低曝險。另一方面是，不知產業出車禍的比例有多高，除了ELS策略，許多量化基金或許也在大家都不知策略細節下踩雷了，若元月份普遍性的績效落後，估計投資人往後對於避險基金的接受度可能會越來越低。
小老闆的小心得
- 2008年沒有下跌的A君死在2021年GME聖戰~~嗚呼
- 再次驗證，過去長期成功的交易策略也不可能永遠work。再次聲明，過去績效不代表未來績效，投資人投資前請詳閱….
- 投資世界是凶險萬分的，一次無法想像的意外就可能毀掉你十幾年的努力
- 毀了你三觀，但他最後也變成韭菜，這次聖戰，真的有贏家嗎？
其實，真的挺難過的，莫名的….
#看來好像也沒什麼好研究避險基金了
#當美其名懂得避險的專家都死透了，市場只剩下一種動物了