2022Q3 市場趨勢剖析

7/2發文的2022H1市場趨勢剖析的展望:下半年市場打底已是最佳情境,如今不幸破底了。也提到,景氣循環時鐘有一定脈絡,最佳的進場點應是確認FED降息的terminal rate是什麼水準和什麼時候,所以在FED本波升息終點還在眾看法紛紜之前,真不建議貿然採取積極配置。過去經驗,空頭成形後,絕對都有時間慢慢參與多頭重啟的循環,都有時間等到身邊沒人知道台積電現在價格多少,而這路可能還有點久。

總經:飆車趕路的FED,車禍難免

如同八月份各委員在各場合給予的鷹派提示,FED在九月份會議連續第三次升息三碼,並指引年底前還可能升息五碼,全年有機會最高到17碼的幅度。相對照去年底指引是今年3碼,可以看出FED對抗通膨的決心強烈,持續飆車趕路,即便撞倒經濟,碾出衰退也是在所不惜。通膨數據本就有黏著性,再多看兩個月的數據,應該都難以改變再升4-5碼的指引。

升太快是不是會有政策錯誤風險,當然有可能,既然從去年就錯估通膨情勢太晚啟動緊縮,今年換成太過擔心通膨過度緊縮也是如同莎翁悲劇的宿命,只能期待負負會不會得正,錯上加錯會不會不小心就對了。一次性的清洗資產泡沫,活下來的都是剛毅不撓的優質投資標的。

區域:韭月九的酒,全球喝得東倒西歪

走走走走走啊走,走到九月九。傳說中平均報酬率最差的九月,今年如同都市傳說般的表現,在通膨數據重新上揚,FED鋼鐵決心,英國減稅方案驚嚇之下,全球股市不分區域幾乎都是約 -10%的慘烈報酬。若用第三季度觀察,因為成熟市場在上半季度都有一波強烈反彈,所以大約”僅”下跌4%-5%,雖然美股破底,但第三季度相較於上半年,其實只算是小幅災情。(樂觀看,在來回築底?悲觀看,破底後新一波趨勢才開始?)

新興市場第三季彈幅不高,九月跟著重挫,九月貢獻了YTD跌幅大約四成的幅度,所以身在台灣的我們,感受特別強烈。

產業:買大買小都一樣,莊家通殺

上個月提到,若保守就買左邊,若積極就買右邊,買大買小,下好離手。結果殊不料,整個九月,在經濟衰退隱憂下,莊家大小通殺,美股各產業跌幅相當一致,只是用YTD角度依然呈現出,經濟衰退擔憂下的典型報酬樣態,左側看似仍具防禦性,右側則是殺盤重心。但該有的差距已經拉出來了,若繼續反映經濟衰退,預期後續應該是無差別的回落,尤其是今年在戰爭特殊情境下特別強勁的能源類股。

風格:第三季普遍齊漲齊跌

成長和價值風格從上半年最主要的跌幅拉開之後,第三季其實差距變化不大,全球成長股Q3下跌5.2%,反而比全球價值股下跌7.9%略為outperform,也echo 美股產業表現的評論,在第三季其實就是看beta的上下,最終回落都是繼續擔憂經濟展望,所以藉由產業選擇或風格選擇都不容易找到穩定alpha。

多重資產:當危機來時,信美元得永生

上半年回顧多重資產表現,除了美元指數外,還有原油等商品也有亮眼表現後,三個月,當市場再度回落破底,只剩下持有美元是最佳資產配置了,也符合每次金融危機時,全球資金回流美國,只有美元是最佳避風港的情境。本季度原油在市場擔憂經濟衰退風險之下,大幅回落25%,反成為表現最差的多重資產,同時間,股債繼續同步回落,也讓傳統多重資產配置面臨前所未見的投組風險分散失效情境。

不投資才是今年的王道,曾經聽過老一輩人說看過百年歷史,所有貨幣,只有Dollar才是真金白銀也是亙古真理。

黃四郎:我們要賺的是Dollar,America的Dollar~~

展望:就把所有悲傷都留給今年

上週英債驚人的發展,30年期殖利率在幾天內上下100bp足以呈現不管政府財政當局、央行和市場投資者都在面對太多從未遇過的總體環境,甚至還有尚不知如何化解的俄烏地緣政治風險,經濟展望混沌,各國央行如履薄冰,市場前路凶險難料。

在美國持續升息,短期利率已經來到4%以上,安全且具有收益的美元短債產品預料也會開始發揮吸金效果,在波動提高和短期利率也同步上揚的市場環境下,一來一往之間,考量報酬風險比,風險性資產的吸引力也將越來越低。既然事已至此,其實還蠻期待市場參與者就把所有利空都反映在今年,長期利率趕緊找到高點,股市也別再跌一波就彈一波,再怎麼彈也回復不了從高點以來的傷害,經濟自有循環,市場本有牛熊,只要效率性甚至恐慌性的反應完,春天的嫩芽就會在寒冬下逐漸醞釀。

明春明春來時,我們又會枝繁葉茂,宛如新生。

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