給來自兩年後的您

曾經在2019Q3寫過一篇鷹式降息,剛好那附近也是上一次2yr10yr倒掛的時候,當時隱喻還挺有趣的

雖然歷史歷歷在目,每次殖利率曲線反轉後1-2年內就會經濟衰退。

但對投資經理人而言,to see is to believe

在還沒見到經濟衰退的任何跡象前,如何做出”肯定會經濟衰退”的資產配置

這是短線與長線佈局上非常衝突的矛盾。

2020Q1意料外的發生COVID19導致經濟衰退,當然可以說債市指標只是矇到的,只是哪次經濟衰退的理由是可以預期的呢?今天來聊聊最近市場論辯很多的殖利率曲線。

歷史容易重複但不盡相同

總說歷史總是驚人的相似,但在金融市場真的太多總經宏觀結構到市場微結構在每段景氣循環時期都會有些許或巨大的不同,上次第一次升息是哪樣,再上上次的上上次又是怎樣,都回到50年前了,令尊才剛認識令堂,所以就別再比了。這次最特別有三點

  • 從來沒有在FED首次升息的時候,市場就開始討論經濟衰退機率。
  • 從來沒有在FED首次升息的時候,2yr10yr殖利率曲線就倒掛
  • 從來沒有在FED首次升息的時候,歐陸正有戰爭發生中(還有前所未有的極端制裁)

都這麼特別了,所以討論過往首次升息前後股市高收債新興債都是怎樣走勢也沒什麼參考意義。

FED重視的觀察指標

Powell為了安撫市場,特別表述相較2yr10yr,FED比較關注3個月國庫券利率和遠期18個月利率有無倒掛狀況,目前這個數字還遠在230bp之遠,要倒掛還早得很,所以真的不用特別擔憂短中長期各種倒掛狀況。但如同前述,FED根本才剛升息,預期會連升一年,怎麼可能此刻3M的利率可以追得上18M的遠期利率,所以未來一年都完全不用擔心?過往常見的倒掛論點是,升息循環走到尾聲,長期利率比短期利率低就隱含未來可能會降息(經濟已降溫或有衰退風險),所以這所稱3M/18M的spread當然在正常循環下是非常合理的指標,但現在世界很不正常。

更有趣的是,聯準會官網也馬上貼出經濟學家研究心得(Don’t Fear) The Yield Curve,呼籲大家別擔心2yr10yr曲線,說不是很靠譜的,然後提到2019年,就說遇到COVID不算啦!殖利率曲線怎麼可能預測COVID,矇到的啦!大家別怕!

其實能理解FED需要穩定市場的職責,但此時特別貼文消毒也再次感受,現在的FED真的越來越市場派了。In FED, We Trust. (??)

市場隱含升息幅度

去年底FOMC委員告訴大家2022全年會升3碼,股市債市都相信了。二月底,市場自我修正,預期會升5碼,三月中FOMC點陣圖更新為7碼,目前市場繼續調整,已經預期很高的機率是全年共10碼,也就是剩下六次會議要升9碼 (222111??)

活久見,有限的20年職涯,從來沒遇過一次升兩碼的,今年若還連來三次兩碼,那真的是嚇到吃手手。好啦,升就升,有什麼大不了的,喔,忘了提還有同步進行的快轉兩倍速縮表哩😵😵

市場隱含降息時間

在狂暴升息之後,目前債市預期升息終點應該是2.875%-3.375%,也就是共11碼至13碼(大約是明年上半年就到位了),然後在2023Q4-2024Q1之間就會第一次降息。好快喔,這年頭除了閃電擴張外,還有閃電升降息,兩年內走完一個循環,所謂六七年一段景氣循環,似乎已是過時的事。那為什麼會要降息呢?你知我知,就只是看債市預期準不準確了。也許這波景氣可以一路走到FED升息到5%都還不會停 (更晚降息),但也有可能債市還低估景氣變化,或許FED今年就最後升息, 2023Q3就開始降息也不一定。(比現在預期還更早)

未來三到六個月股市會怎麼走,誰也不知道,也許兩碼兩碼升最後也就習慣了,景氣好嘛,享受當下比較重要,2yr10yr倒掛理論講的都是一年至兩年內,經濟有可能衰退,幹嘛去擔心一年以後的事情呢?債市實在看很遠,而我們都活在當下,就把未知留給未來驗證吧,謹以此文獻給來自兩年後的您。


#持續與過去的自己對話真是有趣
#想開始發展小老闆的備忘錄風格了

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