大師備忘錄—負利率之剖析

今天收到橡樹資本創辦人Howard Marks的最新備忘錄,主題在談負利率之現象、成因、影響、美國是否會負利率等議題,內容相當的精采,這邊也節錄幾段官方翻譯文字供參。(溫馨提醒,以下滿滿硬派文字)

如果投資負利率工具,意味今天買入債券所支付的價格,將會高於到期時獲償還的票面金額與期內利息之總和。換言之,如果買入負收益債券並持有至到期,便肯定會虧損。然則,為什麼仍有人購買負收益債券呢?以下是原因:

  • 憂慮衰退、市價下跌、信貸危機或利率進一步下跌等因素,會導致投資者湧向安全資產,寧願選擇金額確定、有限度且可承受的損失
  • 投資者相信利率會在負值範圍繼續下跌,意味債券價格會上升(正如任何時候一樣,利率下跌導致債券價格走高),從而為債券持有人帶來利潤
  • 投資者預期通縮來臨,通縮意味收回本金將有更大購買力
  • 投機行為,認為債券計值貨幣的升幅大於負利率對投資收益的影響

如果一定要猜測的話(亦只能是猜測),我覺得美國在當前的週期不會出現負利率。回到第3 頁列出的可能成因,環顧美國目前的各項因素,我認為負利率出現的可能性較低:

  • 當前經濟增長較強
  • 增長前景較佳
  • 因此,無需採取緊急救市措施
  • 通脹預期較高(尤其是考慮到整體勞工供應緊張面)
  • 悲觀情緒較少
  • 使用長期資本的情況較理想

最後,非美國國家的負利率會刺激對美元的需求,海外投資者轉投正收益率的美國市場,間接帶動美元升值。因此,我們不排除聯儲局會降低利率,以防止美國出口的外匯成本升幅過大,進而避免美國競爭力下降或經濟走軟。目前美國利率遠高於世界其他地區,聯儲局可以維持這個狀態多久呢?


大師面前,小老闆小小聲的提出幾點小見解

  1. 負利率是央行的實驗政策,直覺性以懲罰儲蓄,鼓勵投資,來達到刺激總體需求的效果,但目前真難以論斷是否有達到目標,做投資的只看到,歐洲日本經濟還是不怎麼樣,歐股日股還是被美股打趴(負利率有比較厲害嗎)
  2.  負利率時間越久,涉入的經濟體越多,日後自然有足夠的數據讓經濟學家來做出一堆經濟模型來論斷有效性(小老闆完全害怕想起什麼IS-LM model),但我們眼前真不知道負利率的未來會如何(又是未曾有過的經驗)
  3.  在成熟債市中,投資人真的別無選擇的選擇美債。面對中美貿易戰和其他經濟體利率政策趨勢,FED也別無選擇的繼續降息,即便市場都不覺得美國經濟能惡化到什麼程度
  4. 所以小老闆開始在做好美國長期有可能會負利率的心理準備(面對未知的恐懼,需要準備很久很久),有了心理準備,就不會被框框設限
  5. 在負收益時期,投資於能夠產生穩定(最好是持續增長)正回報的債券、貸款、股票、房地產和企業都是合理的舉動,不論收益的模式是派息還是現金收益。(Howard 原文觀點,小老闆按讚引用)

所以若干時日後,泡沫終究是會來的(泡沫被創造之前一定是眾人一致覺得自己在做合理的決策),不管是債市或是股市,只是看哪個先破而已,大家能拚的就只是膽子和骰子了

#負的正不了正的被拖負了負負相報何時了
#負利率投資正收益的債市合理
#負利率投資正盈利的股市合理
#買股買債都合理選股選債下好離手

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