昨日FOMC會議升息一碼，俄羅斯聲明以美元支付3/16國債債息，中國國務院發表穩市聲明，從亞洲到歐美，市場聯袂大彈。短期幾項觀察重點有個小結果，也更有輪廓可以分析目前市場預期和未來可能情境，希望以此篇專文作為近期市場分析的總結，總複習之後，大家就自己寫市場給的考卷了~~
升息路徑和股市評價
點陣圖預期年底前會再升息六碼，上一次點陣圖是去年12月中的FOMC會議，預期2022年底前升息三碼，意即這三個月之間FED委員覺得需要再多升息四碼（還加上縮表）才能抑制通膨。
截至昨日S&P 500指數YTD下跌8.6%，升息初期本就會壓抑本益比，再加上多出的四碼和縮表，目前的股市評價僅能稱合理。（尚未考量戰爭帶來的影響）
年底前六次意即平均每次會議都會升息一次，但目前最新隱含利率，五月份升息兩碼的機率大約40%，至六月份升息三碼（包含五月份幅度）的機率大約90%，意即目前市場認為五或六月份會議應該都有機率一次升息兩碼。展望Q2，股市仍容易受到加速升息預期的影響。
通膨風險與衰退風險
停滯性通膨Stagflation在前波市場恐慌時成為buzz word，市場上也有諸多分析前幾次石油危機產生的市場狀況，小老闆始終認為分析五十年前的歷史實在毫無參考性，就讓我們先一碼歸一碼的分開看待。
通膨風險代表FED必須加速升息，所謂鷹派、所謂緊縮、所謂收錢，就是會壓抑本益比，但本益比只是投資人評價面的問題，長線在經濟正向發展下，在無風險利率調整到一個階段後，股市重新恢復上漲動能，本益比自然就會逐漸回復。這也是許多投資人在一月份下跌時，認為僅是短空長多的論點，升息代表經濟繁榮，長階段的升息循環下，股市都是上漲的，無須擔心升息。
經濟衰退風險代表需求收縮，產能過剩，經濟衰退往往是非預期的（往往是短時間連續性的利空造成的），也會伴隨無可奈何的失業率上升，而企業獲利的衰退，會提早反應在股市價格，過往衰退，股市大盤跌幅20%-50%都是在合理區間。昨日Powell給市場強心針，真不用擔心經濟衰退，美國沒事的。（是的，一年前你也是說不用擔心通膨，通膨只是暫時的😠😠）
如果您只擔心通膨風險，但的確是可以逢低布局，如果您也擔心衰退風險，但真的要再多觀望。如何觀察？最簡單就是看殖利率曲線和美債長率，只要美債長率也隨著FED的鷹派而上揚，那不用擔心經濟，如果美債長率完全不管FED要怎麼升息，慢慢地往下走，那就要擔心經濟了。
俄烏戰爭蝴蝶效應再檢視
在俄烏戰事之前，市場只討論通膨風險，完全無需討論衰退風險，但戰爭帶來新的不確定性值得我們再三思考，重新再分點列出相關的蝴蝶效應。
- 商品價格波動風險：油價噴到130，再回落到90區間，天然氣，妖鎳，農產品價格…是炒作，還是市場無法在混亂中找到均衡價，無法知道達到去俄油氣的新世界要調整多久？戰爭帶來的通膨因子是一兩個月？還是半年一年？有多少新興經濟體會大幅受到影響？
- 中俄的微妙關係牽動世界權力版圖：3/1發表的黑蝴蝶效應已述，也完全沒想到可以讓中國股債資產在三月份跌幅已貌似金融海嘯等級，直至近兩日在當局穩市宣示下瘋狂反彈，瘋狂跌宕之後，徹底心碎離開的心又該如何挽回。此變數已解嗎？俄羅斯繼續玉石俱焚下，中國又該如何自處？而沙國宣稱將出售給中國的石油改以人民幣計價又是一項微妙的蝴蝶效應。
- 俄羅斯違約風險：目前俄羅斯相關國債和公司債交易都非常混亂，正向的狀態是3/7到期的Gazprom美元債券已全額給付，3/16的美元國債利息也已指示撥付，暫時脫離違約風險，下一個觀察點是4/4到期的美元國債，如果沒有意外的話，應該也是會償付的，但現在就是一種過一天算一天的狀態，債市投資人完全處與擲骰子的心情，明年九月到期的俄羅斯國債從25元反彈到45元，要不要賣？不賣若普丁老大兩個月後心情不好，就都不還了。但賣了，會不會一個月後談判成功，幾個月後制裁取消，現在賣45元，不就變盼仔？
- 金融資產蒸發風險：俄羅斯股市已蒸發，俄羅斯債最終不知道會不會違約，中國股債這兩天看似暫時止穩了，但中國內憂外患是否能順利穩市，共同富裕的鐵拳會不會停下來，任何會讓市值大幅蒸發的事件，都等於變相的從金融市場實質縮表，一件，兩件，三件…..越多件影響就越大。
- 軍事行動的終局發展：大家都希望談判成功，趕緊落幕，自然就是風險情緒的紓解，上述很多變數也都能有所依循可重新評估。但其實也存在著戰事更加惡化的情境，更殘酷，更不人道，再帶來更多激進的制裁。
投資就是要承擔風險，若投資人都清楚知道這些不確定性都已完全反應在此刻市場評價中，也相信俄烏很快就可以談判成功，自然可以在其他人擔心的時候找到相對有價值的進場點。
金融投資自然是要帶著樂觀情緒的，相信最糟的時刻就是現在，相信俄羅斯一定不會想違約，相信俄烏一定可以一起找到台階，相信世界很快就會回到和平盛世，G20會議所有元首聯袂出席笑咪咪的合照，中國自願負責低階生產，美國就負責高階消費，大家和樂融融~~只是小老闆真感覺，在那第一槍開出去之後，這個世界再也不一樣了，不一樣了~~
#瑞凡我們回得去嗎
#從債市看世界總是會悲觀些