每天每周每月，都有新的事件新的數據新的談話，讓我們已經搞不清楚終點到底是4%、5%還是誇張的6%，哪周的重挫？哪周的強彈？回頭看其實只是差距一碼的事情，有這個必要嗎？還是拉大時間維度，再次感受一下，升息認知的速度，和對應的市場反應。
升升復升升，習慣不習慣
春分驚蟄夏至暴雨立秋見分明
第一階段Q1從一月份開始暗示要加速開始，到突發的俄烏戰爭後的一時不知所措(FED和市場都是)，市場只有感受到升息應該會比去年底預期的更多一些，其實只有那斯達克指數和公債反應最激烈。第二階段Q2，所有人都理解到，戰爭帶來連鎖效應引發的通膨壓力是無比巨大的，於是市場在這時期狂烈反應，從三月的七碼變成六月的十三碼半，衝擊最大的就在這階段。第三階段Q3，七月一度以為大概就多就這樣了，結果八月中旬才發現還沒完，再加3-4碼，但上沖下洗後，其實第三階段的反應已經算是幾乎消化完最激烈的升息速度。
此刻至今，市場就在已知年底兩碼，明年再加2-3碼之間遊走。只是市場真的都習慣，之後5%上下的無風險利率了嗎？
Only Value, Only Fans
升息階段，價值股會優於成長股，這是今年以來一致的觀點，自第三階段至今一個半月時間，市場只是在明年兩碼或三碼之間游移，道瓊竟然足足表現優於成長代表的那斯達克指數11%，覺得已經差異夠大了吧，明年不可能再繼續了嗎？過去20年幾乎年年輸成長股的價值股，也曾是這樣想的。至於明年的view，等年底展望再來聊吧！
台股一直都有人道走廊
看看第一階段和第二階段，台股其實跌幅不算重 (台股-10%vs那斯達克-30%)，真要閃人其實都有美股可參考的，可能原因就是台股整體本益比真的不算貴，在上半年也真的看不到太多實質的陰霾。當然產業面比較多壞消息都是從第三季才陸續傳出，但中間又涉及到美股瘋狂起伏，還有陸股動態清零帶來的經濟壓力，所以第三階段台股合計也是繼續承壓，空頭市場偶爾瘋狂反彈然後再急速破底也真是把人震到難有定見。
其實，關於經濟數據、FED利率政策展望、產業營收數字、美股短線變化還有鄰近的亞洲港陸股，交錯好壞參雜的資訊，真的都難以判斷台股短線漲跌，只有拉了整段來看，才知道台股本就是貼那斯達克表現，不是不漲，也不是不跌，只是常常落後而已。
情緒是一種很玄的東西，如影隨形
自下半年以來，市場大致都預期FED升息高點會落在明年Q2，也許五月也許六月，但兩者絕對水準都差不多，所以我們就以2023五月的隱含聯準利率當成終端利率的proxy。近一個月，四周，20個交易日，其實高低點大約就在4.8-5.1% (上圖左軸)，幅度就在一碼間，也大約等同，今年17碼之後，明年最多就是兩碼至三碼間。但近一個月標普指數可以在隱含利率10bp 上下間，隨之上下波動2%-4%，可以在整個一碼差距間，上下波動5%-7%。有這麼嚴重嗎？跟財報好壞無關，跟裁員多少無關，情緒真的是一種很玄的東西。
當我們苦心積慮的想分析通膨、模型預測、追蹤官員談話，甚至擲杯猜測、到底明年還有兩碼或三碼，然後來決定當確定升息的終端利率數字時，就是股市最低點已過。這樣合理嗎？升息到頂，股市見底？從總經循環看股市，過去從沒這樣的經驗。從沒遇過，是也不代表不會發生，但還是一句老話，沒遇過的經驗，就也不亂猜了，錯過低點就錯過囉，反正這種循環，這輩子肯定不會再遇到了。
躁動難測的市場，在瘋狂反彈之後，目前預期明年再兩碼，兩碼有可能變零碼 (有可能嗎？)，當然也可能再變成四碼？？六碼？？。反正一碼歸一碼，一碼上下就是5%-7%，賭注有點大，下好請離手。